5月24日上午，沽空机构鲸资本(Blue Orca Capital)发布了一份针对新秀丽的沽空报告，列举了新秀丽估值不合理、抬高收购价虚增利润、以及CEO学历造假等“六大”。当天11时18分，新秀丽紧急宣布停牌，晚上22时54分，新秀丽发布了第一份公告，并宣布次日复牌。

　　然而，这并没有新秀丽股价的下滑之势。报出后，新秀丽两日暴跌21%。5月28日，新秀丽再次短暂停牌，此时该公司的市值已经蒸发了近百亿港元。

　　危头，新秀丽在6月1日发布了一份更为详细的公告，对鲸资本的逐条进行反击，其CEO也以辞任作为回应。当天，新秀丽复牌，股价大幅回弹。

　　不过，时代周报记者梳理新秀丽历年财报发现，尽管新秀丽公告表示，周冰 季建业该公司5年复合年均增长率达9.4%，保持良好的增长势头，但其资产负债率陡增，旗下多个品牌营业增速下滑，并且在中国市场的销售净额增长整体放缓。

　　这些问题背后，统一指向的是新秀丽近几年发起的“并购发展径”。近日针对上述业绩短板的疑问，新秀丽相关负责人向时代周报记者表示，“整体基数增大了，增速放缓是正常的。”

　　沽空报告指出，新秀丽存在财务数字造假。在新秀丽的财务报表上，收购Tumi的应付账款上的数字，比1个月前Tumi公布的这一数字要多出1亿美元。该报告认为新秀丽在交易中通过虚增应付账款的数字，从而减少利润表的费用数目，达到虚增利润的效果。另外，新秀丽还通过对存货的计价方法来不断下降的利润。

　　报告还指出，新秀丽定位中档却伪装成高端奢侈品牌，其现价估值达到Burberry等奢侈品牌的高溢价并不合理。

　　此外，沽空报告还列举了新秀丽存在CEO学历造假、公司内部存在关联交易网络、南亚公司存疑点等问题。

　　对于鲸资本的，新秀丽在最新的公告中进行了逐条详细回应。新秀丽指出，沽空机构报告为一面之词并具性，报告中得出的关于公司及其财务业绩的结论有误。

　　“其目的在于打击股东对公司及其管理层的信心，因为其可从公司的股价下跌中获益。”新秀丽方面表示。

　　关于新秀丽的最新公告，鲸资本没有予以回应。时代周报记者多次拨打鲸资本位于办公室的电话并发去采访提纲，截至发稿也未获回复。

　　时代周报记者登入新秀丽的天猫旗舰店上看到，新秀丽的产品主要是拉杆箱、双肩包和皮具等。拉杆箱普遍售价在1000元以上，价格较高的则达到5000元以上。

　　资深零售行业分析师、无时尚中文网创始人唐小唐向时代周报记者分析，从人均购买频次、可支配收入等角度来看，新秀丽的确归属奢侈品牌行列，但如果从更为细分的角度来看，新秀丽是否归属奢侈品行列存在歧义，因此不能说沽空机构的判断就是错的；此外，通过不同的估值模型得出股票的估值是不同的，因此沽空报告认为新秀丽股票高溢价的结论也属正常。

　　唐小唐表示，从整体上看，双方都有各自的道理，“沽空机构是促进市场良性发展的一部分，它的存在相当于二级市场上民间的角色，如果公司没有问题，就不怕接受质疑”。

　　新秀丽遭到沽空机构狙击背后，也揭开了其亮丽财报的另外一面—负债率高企、旗下多个品牌营收增速下滑、中国区销售增速放缓……而这些问题，都指向新秀丽近年来狂飙并购的发展径。

　　公开资料显示，新秀丽是全球最大的旅李箱公司，该公司创立于1910年的美国科罗拉多州丹佛市，迄今已经有逾100年历史。2011年，该公司在港交所上市。

　　同一年，时任新秀丽董事长兼首席执行官的Tim Parker提出了并购发展的径，希望寻求进行并购交易来为自身增长提供支持。

　　2014年，新秀丽踏上大规模并购之旅，当年4月1日其收购了法国时尚行李箱品牌Lipault；5月28日收购了美国第二大手机壳品牌Speck；7月23日收购了户外及探险背包品牌Gregory；2015年，新秀丽又出手收购了意大利箱包品牌Chic Accent；2016年，新秀丽将高端商务箱包品牌Tumi纳入旗下；2017年，新秀丽全资收购美国最大、全球顶尖的箱包购物网站“eBags”。

　　在管理层激进的收购策略下，新秀丽在短短几年间便转型为销售额翻了3倍多的多品牌、多品类及多分销渠道的综合型集团，一度被称为“收购狂人”。

　　新秀丽2018年一季报显示，期内实现营业总收入55.85亿港元，同比增长21.1%，净利润2.76亿港元，同比增长18.61%，营业收入主要来自于亚洲地区和洲地区。此外，新秀丽6月1日发布的公告指出，该公司在过去五年一直按复合年均增长率9.4%取得持续的内部收益增长。而根据市场调研机构Technavio最新市场调查报告显示，从2017–2021年，全球箱包市场年复合增长率将超过6%，这意味着，新秀丽的增速跑赢了全球市场的增速。

　　大规模的并购也使得新秀丽近年来资本负债率陡增。财报显示，2016年前，新秀丽没有长期借款。到了2016年和2017年，新秀丽的长期借款分别为18.06亿美元、17.44亿美元(接近Tumi的收购价格)，占总资产的比例分别为38.84%、34.4%。

　　中国作为新秀丽的主要市场之一，曾经是新秀丽选择赴港上市的重要原因，但如今这个地区的销售增速也在整体放缓。从2011–2017年，新秀丽在中国市场的销售净额同比增长分别为57.4%、20.4%、5.3%、18.7%、13.0%、-0.4%、7.2%，呈现出整体放缓的态势。

　　唐小唐向时代周报记者分析，新秀丽在中国市场增速放缓有三方面的原因：一是随着新秀丽规模不断扩张，增速自然放缓；二是在2013年前后，受中国反腐局势的影响，公营机构向新秀丽的采购量大幅减少；三是近几年来，整个奢侈品行业整体处于低迷状态。

　　著名经济学家宋清辉则认为，新秀丽在中国的销售净额增长在过去几年出现了整体放缓，主要是受经济形势、行业的变化等各种原因的综合影响。

　　新秀丽在中国的主要代工企业开润股份300577）2017年报显示，目前中国箱包企业有2万多家，且呈现高度分散化，其中最大箱包品牌之一为新秀丽，但新秀丽在国内市场份额预计还不到5%。

　　眼下，中国仍是新秀丽最看重的市场之一。对于这一源自美国的老品牌来说，如何进一步开拓这一市场，无疑是重中之重。

　　为了贴近中国消费者的心，新秀丽近年来做了许多尝试。为了锁定新生代消费群体，去年新秀丽于启动年轻化战略，宣布起用中国明星井柏然、周冬雨等人作为品牌代言人。

　　此外，新秀丽也在中国积极布局电商。在旗下品牌American Tourister试水电商5年后，新秀丽将旗下主品牌新秀丽(Samsonite)放到了线月，新秀丽的旗舰店分别在京东和天猫上线。截至去年，新秀丽的电商销售占整个中国销售额18%，但其增长速度非常快。

　　新秀丽还曾在2013年对外表示，将于近几年在中国完成第一笔并购交易。不过，时代周报记者向新秀丽方面求证此事时，对方表示并购事宜归属美国总部，其无法回复。

　　唐小唐认为，尽管中国旅客人数在不断增加，但箱包是一个较为小众的市场，这意味着接下来整个市场的增量不会发生太大变化。

　　来自中国的本土品牌的崛起也将进一步挤压新秀丽的市场。根据2017年双十一天猫箱包销量排行榜，销量第一的并非新秀丽，而是小米与开润股份合作的箱包品牌。

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